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猪价上涨,大北农一季度贩卖增速环比下降

- 编辑:王中王救世网 -

猪价上涨,大北农一季度贩卖增速环比下降

在近期和机构投资者的交流中,我们发现涉嫌FBI“窃种”负面新闻成为市场担忧的焦点,但目前公司生产经营一切正常,我们也将继续密切关注事态发展,就我们目前掌握信息看,占公司收入84.55%的饲料业务近期呈现销售数据确定性回暖、盈利环比数据持续改善的良性局面,种子业务仅占2.63%,即使受短期利空影响也只是估值挖抗,对净利润的影响几乎可以忽略不计。

事件:我们近期对大北农多地进行的草根调研显示,3 月饲料销量增速同比回落至20-30%,我们预计大北农14Q1 收入同比增速在35-40%左右,低于13Q4 的68%。今年1-2 月大北农饲料销量同比增速在50%左右,而去年4 季度销量同比增速在70%左右。

我们依然强调行业景气推荐大逻辑,4 月中旬以来生猪价格强劲反弹、养殖行业景气向上,按3 个月时滞计算,7 月中旬也将是猪饲料数据见底回升的战略增仓阶段,当前时点我们积极推荐猪料龙头――大北农,是基于:养殖盈利后生猪存栏量逐步恢复,未来行业整体需求将出现增长;前期养殖户由严重亏损时求生存,更关注如何降低现金支出;随着猪价上涨,养殖户重新转向关注饲料的性价比,饲料性价比高、综合服务能力强的企业如大北农更为受益,近两个月销售情况已经出现明显好转。

虽然大北农的销量增速环比回落,但仍远超行业的增速水平。根据我们草根调研情况看,Q1 猪饲料整体销量同比下滑10%左右,而Q1 大北农获得35-40%的销量增长殊为不易。持续超越行业的增长体现的是大北农行业最强的综合养殖服务和销售能力。虽然数据偏悲观,我们看到目前的行业困境中,大量中小饲料企业生产销售已陷入停滞状态,行业开始大洗牌,大北农正在做的就是强化服务团队能力,优化团队结构,等待行业回暖时收割市场份额和利润。

伴随猪价回暖,预计饲料业务2014 年下半年将好于上半年,而2015 年更将是大北农主营饲料业务收入和盈利大幅提升之年。公司饲料销售已明显转暖。从草根调研看,5-6 月饲料收入同比增长约30%,较3-4 月生猪养殖深度亏损时20%的收入增速有了10 个百分点的明显提升;今年严格控制费用支出,缩减大型会议,加强人员管理,基数原因人员费用同比增速环比将逐季回落。去年公司人数从1.1万增加至2.5 万人,而今年没有大的招聘计划,我们预计5 月公司人员费用同比增速降至30%左右,下半年整体将降至20%以下,在行业景气复苏和费用压力下降双重影响下,下半年盈利能力将大大提升;大北农基于互联网思维的一些新产品和服务陆续上线,大北农给农户提供的综合服务将打开新的增长空间,包括类余额宝的“农富宝”、基于交易大数据基础上公司开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台“农信网”、基于“农信网”的小额贷款平台、未来还可能和其他大型电商合作的农村物流通路建设。

饲料销量同比增速下滑主要是受到下游生猪养殖行业价格深度低迷,盈利不景气的影响。一方面,部分养殖水平不高,盈利能力较差的养猪户开始退出市场;另一方面,由于下游养殖盈利陷入深度亏损,导致养殖户赊欠经销商的饲料款回笼较慢,一些经销商主动收缩规模,只给信誉高的养殖户供货。

长期看,大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。

预计大北农一季度增收不增利,迎来全年最困难时点,Q2 开始环比改善。由于大北农去年2 月开始业务人员的大幅扩张持续至年底,在今年Q1 人员费用达到历史高峰,同比角度Q1 的压力最大,预计增长80-90%,Q2 开始费用的同比增速会明显回落;与此同时,饲料销售遇到养殖业寒冬,公司饲料销售增速回落,收入增长不能有效对冲人员费用增长,这一困境将在今年5-9 月的猪价反弹中改善。

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下调2014-15 年盈利预测EPS 至0.63、0.83 元,但我们仍看好公司长期增长前景,公司的市场份额、竞争优势、利润份额仍在行业低谷期继续扩大,投资者可静待行业回暖后的报复性增长,维持“买入”评级,目标价17 元,对应2014 年27xPE。

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